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??碧桂園控股有限公司（以下簡稱“碧桂園”，02007.HK）的境外債務重組邁過了最關鍵的一道坎。

??11月6日，該公司宣布境外債務重組方案在前一日的債權人會議上順利通過，在兩個債務組別的投票中，均獲得出席并投票的債權人中超過75%債權金額的贊成票。從1月9日披露重組方案到獲得債權人通過，這家曾經的龍頭房企僅用了300天。

??據了解，此次碧桂園納入境外重組范圍的債務規模合計約177億美元，折合人民幣約1270億元。在境外重組方案所有選項足額認購的情況下，重組完成后預計降債規模約117億美元，對應人民幣約840億元有息債務。削債的同時，融資成本亦顯著下降，期限結構同步重塑。

??最后一道關是12月4日的法院裁定聆訊，若能通過，那碧桂園將柳暗花明，開啟新征程。而在9月份的管理會議上，該公司便透露部分區域保交房任務即將完成，近期已開始啟動新項目的經營策劃。

??境外削債840億元

??2023年8月，一份盈利預警公告將碧桂園的流動性危機托出水面。3天后，該公司便停牌境內公司債券，啟動整體展期方案，拉開債務重組的序幕。

??2024年1月，碧桂園公告委任外部顧問，就境外債務重組制定整體方案以全面解決債務風險，將境外債務重組工作提上日程。據介紹，該公司境外重組債務規模龐大、結構錯綜復雜，涵蓋合計約177億美元本息的34筆境外債務或償債義務，覆蓋多個法律轄區。經過近一年的談判和博弈，碧桂園于2025年1月公布了重組方案及預期減債結果、主要商業條款的亮點等。

??公告顯示，在11月5日的債權人會議中，碧桂園的境外債務重組方案在兩個組別的投票中均獲高票通過。其中，組別一（銀團貸款組別）贊成票對應債權金額占組別一出席并投票債權金額的83.71%，組別二（美元債及其他債權）贊成票對應債權金額占組別二出席并投票債權金額的96.03%，達成裁定通過的必要條件。

??該公司的債務重組方案包含了“現金回購+股權工具+新債置換+實物付息”的多元工具組合，即包括現金、全額轉股、大額轉股與小額留債組合、小額轉股與大額留債組合、全額留債等多個選項。其中，提供現金資源是內房股境外重組案例中較為罕見的選項。

??大股東在此間展示出的誠意被認為是重組方案獲通過的重要因素之一。據了解，自2023年8月以來，碧桂園的控股股東及家族合計向該公司提供了約30億港元的現金支持，今年5月份抵押了其持有的其他上市公司的股份，提供10億元的股東借款，10月13日也簽署了不可撤回承諾，帶頭將11.48億美元股東貸款的結余部分全額轉股。此外，楊惠妍家族還將4家原始投資成本為25.8億元的創投類資產，為碧桂園的相關票據提供擔保。

??碧桂園預計境外債務重組完成后將削減840億元有息債務，并確認最高約700億元重組收益，顯著增厚凈資產。新債務工具的融資成本大部分大幅降至1%至2.5%的低位區間，且具備實物付息選項，每年將節省巨額利息支出，大幅緩釋現金流的擠壓?？蛇x方案中的債務期限最長高達11.5年，為該公司提供了關鍵而充足的財務緩沖空間。

??境內債務重組也有突破。9月29日，碧桂園8筆境內債券重組方案經債券持有人會議審議通過，涉及本金金額合計約133.32億元。在所有選項足額認購的情況下，預計可實現債務本金削減50%以上，債務期限最長達10年，且5年內不再有兌付壓力，債券利率下降至1%，且付息方式調整為“先本后息”，顯著減輕現金流的壓力。

??逐步進入經營轉段

??除了債務重組，碧桂園還采取了不少措施緩解現金流壓力。2022年以來，該公司通過處置股權投資、大宗資產等累計回籠資金超650億元。最近一年，該公司密集出售多項股權投資，籌集資金約63.74億元。如2024年9月出售萬達商管1.79%股權，套現共30.69億元。2024年12月以20億元出售長鑫科技約1.56%股權，2025年4月以13.05億元出售藍箭航天約11.063%股份。

??組織精簡、薪酬調整則是節流手段。據了解，碧桂園自2023年至今已實施了四輪組織架構改革，目前其國內地產區域13個，同比減少78%。高管帶頭大幅降薪，所有公務車輛通過內部公開競拍與對外工抵化債等舉措進行資產盤活。2024年，該公司的月度平均人工成本較2022年下降約70%。

??回籠的資金主要用于保交房工作，2022年，碧桂園交付近70萬套住房，2023年超60萬套，2024年38萬套，截至2025年10月再交付超13萬套，累計交付房屋已突破180萬套。以2024年為例，根據住房和城鄉建設部數據，2024年全國交付住房超338萬套，碧桂園的當年交付量約占全國整體交付量的十分之一。

??過了2025年，碧桂園的保交付壓力將顯著減小，目前該公司已逐步向資債修復與正常經營轉段。9月5日，碧桂園召開月度管理會議，董事會主席楊惠妍表示要推動有條件的區域項目經營率先轉段贏取主動空間。

??截至6月30日，碧桂園的權益土地儲備約1.04億平方米，在建物業和已建成待售物業的賬面價值合計超5359億元。如何釋放這些資產的價值，將是該公司回歸正常經營軌道的重要考驗。

??中指研究院企業研究總監劉水在一份報告中表示，完成保交樓和債務重組后，不少出險企業將聚焦輕資產業務，重點發展代建、物業、資產管理等業務。因為輕資產業務不需要大量資本投入，不增加有息負債，能幫助企業在“失血”后，以最低的成本恢復“造血”能力。同時，出險房企多年積累的核心能力并未完全消失，將其遷移至盤活存量資源是合適的轉型發展路徑。

??碧桂園也有同樣的規劃。該公司的“一體兩翼”戰略，便是以地產開發業務為核心，輔以科技建造和代管代建兩項新業務。據了解，鳳凰智拓建管公司服務于政府機構、城投公司、資管公司等各類客戶，涵蓋居住物業、城市配套、園區基地與海外項目等，已累計承接代管代建項目200多個，累計管理面積近2000萬平方米。騰越建科集團涵蓋施工板塊、租賃板塊、家裝板塊及機器人板塊四大板塊，累計施工項目超過3000個，截至10月31日，已有28款建筑機器人投入商業化應用。