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??北京師范大學房地產研究中心研究員 李小天

??北京師范大學教授 周小平

??中房智庫執(zhí)行院長

??中央財經大學副教授 柴鐸

??新型冠狀病毒肺炎疫情暴發(fā)至今，已經成為席卷全球的大型公共衛(wèi)生安全事件。此次疫情不僅對社會生活造成嚴重影響，更是會對經濟產生巨大沖擊。其中房地產作為百業(yè)之王，連接著龐大的產業(yè)鏈，可謂牽一發(fā)而動全身，因此也深陷疫情泥沼。通過分析疫情對房地產行業(yè)的沖擊，總結房地產行業(yè)面臨的困境和需求，梳理對比現(xiàn)有政策回應，可以直觀呈現(xiàn)當前政策是否具有針對性和適宜性，為下一階段的政策改進指明方向。

??一、疫情下房地產經營困難診斷及政策需求分析

??（1）資金鏈“供血不足”，融資難問題持續(xù)發(fā)酵

??融資是房地產開發(fā)中的關鍵環(huán)節(jié)，疫情會對房企融資計劃產生極大沖擊。當前主要的融資渠道包括上市融資、銀行貸款、債券融資等幾類。上市融資方面，受疫情影響全球股市大跌，A股房企受挫嚴重，過半房企開盤即跌停，可見疫情對上市融資渠道的沖擊之大。銀行貸款方面，疫情導致資金面出現(xiàn)階段性緊張，銀行信貸投放規(guī)模受到影響，同時在“控地產”的信貸投放基調下，房地產開發(fā)貸款余額占比會下降，銀行貸款這一融資渠道也存在較大困難。債券融資方面，房地產企業(yè)即將面臨償債高峰期。對于大量使用債券直接融資的房企來說，債務的到期并不會因銷售回款放緩而推遲，2020年房地產行業(yè)需要償還債券總額7598億，面臨極大的償債壓力?？傮w看來，疫情之下房地產行業(yè)融資渠道明顯收窄，尤其是使得中小房企融資成本進一步提高。在此情況下，房企的政策需求集中體現(xiàn)在以下三個方面：一是合理增加信貸投放額，尤其是加大對中小房企的信貸支持力度；二是科學調整還款期限，緩解房企償債壓力；三是適度放松地產債券管控，支持規(guī)模性房企債券融資計劃。

??圖1 A股部分上市房企股價表現(xiàn)

??（2）土地市場分化明顯

??拿地是后續(xù)進行施工、銷售、自持等環(huán)境的前提，但為配合疫情管控要求，全國多個城市推遲土地出讓時間，導致1月下旬起土地供應和成交均大幅減少，土地市場短期內供求兩端均大幅下滑。隨著疫情逐步得到控制，土地交易復蘇，但可以看到土地交易市場出現(xiàn)明顯分化：一線城市土地市場火熱，并未明顯受到疫情影響；二線多數(shù)城市土地市場重啟步伐緩慢，2月初多省市仍然暫停土地出讓；三四線城市的土地市場則更為冷清，2020年春節(jié)假期后四周成交土地占地面積處于歷史低位水平。在政策需求方面，一線城市土地需求旺盛，需要繼續(xù)保持土地市場正常秩序，在線下交易受阻之時積極開辟線上交易渠道；其他城市則需要通過適度放寬出讓土地條件、調整土地價款繳付方式或期限、允許延期或分期支付等方式適當刺激土地市場需求，同時在供給側增加優(yōu)質土地供應。

??圖2 疫情期間全國土地溢價率

??（3）房地產開發(fā)施工節(jié)奏擾亂，復工面臨障礙

??疫情在房地產施工建設方面的影響同樣不容小覷。一方面部分地方政府根據(jù)疫情情況發(fā)布了禁止復工的命令，禁令之下，各房企開發(fā)節(jié)奏和全年工程進度會受到極大影響；另一方面雖然一些地方政府沒有直接規(guī)定施工項目禁止復工，但疫情影響了人口流動，尤其是四川、河南等勞動力輸出大省是此次疫情的重災區(qū)，加劇了“用工荒”問題，導致房地產施工建設受阻。同時由于疫情對全國各行業(yè)產生了普遍沖擊，水泥、鋼材等原材料供給不足，價格上漲，推高施工成本。除此之外根據(jù)土地買賣合同相關要求，房地產開發(fā)商未按合同約定時間動工和竣工的將承擔違約責任，繳納違約金，這勢必會對房地產施工造成更大的壓力。在此環(huán)節(jié)，政府需要在疫情逐漸穩(wěn)定可控的情況下逐步放開施工限制，同時推動勞動力市場復蘇，對建筑原材料價格做相應管控，并且及時調整開竣工時間要求，調整違約條款，以緩解房企施工建設壓力。

??（4）短期需求受抑制，銷售停滯

??在疫情影響下，全國各房企售樓處大量關閉，中介推遲營業(yè)，商品房銷售受到極大影響。1月全國商品住宅銷售面積同比、環(huán)比分別下跌5.9%和33.9%。各房企線上銷售的嘗試也效果不佳。雖然房地產的市場需求只是因疫情延后，不會消失，但是對房地產企業(yè)的資金回流來說卻是大受沖擊，尤其是依靠高周轉回流資金的房企，其資金鏈承受的壓力不言而喻。分區(qū)域看，一線城市房地產銷售雖然受到沖擊但恢復較快，二線城市房地產銷售則普遍遇冷，三線城市的房地產銷售遇冷的同時還疊加去庫存難題，短期內承壓較重，銷售市場恢復情況不容樂觀，尤其是疫情影響最嚴重的武漢都市圈內三線城市，短期內房地產市場恐難恢復?？傮w看來，政府需要適當調整房地產調控措施，支持合理的購房需求，例如：提高公積金貸款額度；加快按揭貸款資金發(fā)放；精裝修交房設置與毛坯房不同的限價標準；縮短限售時限直至逐步取消等。

??圖3  2019年和2020年30個大中城市商品房成交量對比

??（5）市場消費疲軟，房地產自持經營受挫

??相比房地產銷售市場，自持經營在疫情中受到的沖擊更大。房地產行業(yè)在從粗放的拿地開發(fā)模式向精細化運營模式轉變過程中，越來越多的房企開啟自持經營的探索，包括商業(yè)地產、辦公地產、旅游地產和經營長租公寓等。

??疫情之下，以商業(yè)地產為核心資產的房企受到極大沖擊。春節(jié)期間對商業(yè)地產而言是最黃金的旺季，但受疫情影響，全國大部分城市商業(yè)零售、娛樂等產業(yè)按下暫停鍵，購物中心的客流、品牌商的銷售均受到巨大影響。萬達、龍湖、保利等全國600多家購物中心推出疫情期間租金、物業(yè)費減免政策。據(jù)預測，本次疫情對全國商業(yè)項目租管收入削減15%-20%。與此同時商業(yè)的不景氣可能引發(fā)退租潮，將會對商業(yè)地產造成持續(xù)性的打擊。

??相比商業(yè)地產，辦公物業(yè)在疫情中的直接損失較小。租期較長的辦公物業(yè)幾乎不受損失，對于待出租的部分則會產生一定影響，寫字樓短期內新增需求基本消失。相較于直接損失，疫情期間催生的移動辦公潮流更值得關注，特別是金融、IT、文化教育等辦公物業(yè)的需求主體在疫情中大范圍采用移動辦公模式，可以預期這一潮流將可能延長至疫情后，致使寫字樓需求進一步下滑，空置率進一步攀升，這對供給過剩的辦公物業(yè)來說是一個值得警惕的潛在危機。

??圖4 辦公物業(yè)需求結構

??旅游地產本身在很大程度上受到季節(jié)和時間的影響，春節(jié)期間本是旅游旺季，也是旅游地產現(xiàn)金回流的高峰期，但是在疫情影響下，全國旅游業(yè)普遍停擺，使得酒店、餐飲空置率大幅上升，對旅游地產經營企業(yè)造成沉重打擊。尤其是回報周期較長的康養(yǎng)類旅游地產，疫情之下現(xiàn)金回流周期被進一步拉長，這類企業(yè)的經營壓力可見一斑。

??疫情對長租公寓的沖擊更為顯著。對銷售類房產而言，當月銷售量可以推遲，不會對全年銷售總量產生影響，但對租賃類房產而言，全年只能收取12個月的租金，推遲一個月就意味著少一個月的收入，而長租公寓本來就需要較高的出租率和相對穩(wěn)定的租金才能保證運營，因此疫情帶來的高空置率和租金損失可能會對經營長租公寓的房企經營能力和資金鏈安全帶來極大考驗。

??總體看來，房地產自持經營在疫情中承受較大壓力，急需政府給予政策支持。一是對于疫情期間減免租金的大中型商業(yè)地產企業(yè)和經營長租公寓類房企予以稅收減免，以緩解企業(yè)經營壓力；二是對小微企業(yè)商戶免征或緩征各類稅費、提供信貸支持，以避免商業(yè)地產和辦公地產出現(xiàn)大范圍退租潮；三是穩(wěn)定居民收入預期，適度刺激消費，以幫助商業(yè)地產和旅游地產復蘇。

??二、當前中央和地方穩(wěn)定樓市的政策要點解構

??房地產行業(yè)作為宏觀經濟的“壓艙石”，疫情對該行業(yè)造成的消極影響受到了各級政府的重視。在“因城施策”的方針下，各地結合實際情況靈活調整相關政策措施，截至目前，已有超50個省市在供給側和需求側密集出臺房地產行業(yè)扶持政策，以保障房地產市場的平穩(wěn)運行。通過對近期中央和地方房地產市場政策梳理，可以看出疫情之下政府對房地產市場中的土地出讓金、貸款、公積金等要素關注度較高。

圖5 中央和地方房地產行業(yè)紓困政策詞云圖

??（1）基于宏觀調控視角解構中央政策要點

??中央層面快速響應，多個部委相繼出臺一系列有利于穩(wěn)定房地產市場的政策，對房企融資、施工、銷售等各方面壓力有一定的緩解作用。財政政策和貨幣政策是國家進行宏觀調控的兩大重要手段，表1從這兩方面對疫情期間中央層面的政策回應做了簡要梳理。財政政策方面，政策主體主要包括銀保監(jiān)會、國家稅務總局、財政部、中央政治局常委會和國務院常委會。其中銀保監(jiān)會最早對疫情下房地產市場需求做出政策回應，提出靈活調整住房按揭、信用卡等個人信貸還款安排，合理延后還款期限等措施，有利于穩(wěn)定消費預期，對商品房銷售市場有正面影響。國家稅務總局和國務院常務會議做出的政策回應集中在延長申報納稅期限和減稅方面，可以降低疫情期間房企的經營成本，在一定程度上緩解資金鏈壓力。財政部關注到了租賃市場受到的沖擊，提出深入開展中央財政支持住房租賃市場發(fā)展試點，這對經營長租公寓的房企是一個利好政策。而中央政治局常委會的政策回應則有利于推進房地產項目的施工建設，緩解房企建設施工環(huán)節(jié)的壓力。貨幣政策的主體是央行，除此之外國務院常務會議和中央政治局常委會議也在下調貸款利率、保持貨幣政策靈活性等方面給出了回應，其中延長還本付息的政策對于緩解房企的償債壓力起到重要作用。從央行給出的各項具體措施看，下調貸款利率、增加信用貸款和中長期貸款等一系列措施對于房企融資來說是一劑有效的強心針，對于整個資金鏈的穩(wěn)定起到至關重要的作用。

??表1 中央層面政策要點解構

??（2）基于房企資金鏈視角解構地方政策要點

??在中央發(fā)布各項穩(wěn)定房地產市場的相關政策之后，各地方政府緊隨其后，在因城施策方針下，結合各地實際做出政策回應，從政策要點雷達圖看，蘇州、駐馬店、天津等城市政策舉措多樣，而北京、廣州、長沙等城市政策舉措較為單一。

??圖6 地方政策關注度雷達分析圖

??表2從房企資金鏈角度對地方穩(wěn)定樓市的政策內容進行了分類梳理。從資金流入方面看，大部分城市的政策回應集中在銷售資金回流環(huán)節(jié)。其中預售政策的調整對房企來說是一個極大的解綁，直接影響銷售資金回流周期。一系列政策既能夠加速疫情中的銷售資金回流速度，又有利于刺激購房需求，保障疫情緩解后房企的銷售資金持續(xù)回流。多個城市在融資困難方面及時作出政策安排，通過增加信貸、加大資金支持力度和加快扶持資金兌付等手段緩解房企融資壓力。在租賃市場方面，廈門將中央政策進一步落地，加快專項資金項目審批，緩解租賃市場資金鏈壓力。從資金流出方面看，很多城市關注到了房企生產性資金流出，尤其是在土地費用方面做出了集中回應，出臺的降低產業(yè)用地成本、允許延遲或分期繳納土地出讓金等政策可以使得房企在疫情期間減少生產性資金流出。同時可以辦理開竣工延期，則使得房企無需擔心因疫情延誤工程進度而繳納違約金。除此之外廈門、大連等市還在經營性資金流出環(huán)節(jié)為房企資金鏈減壓，出臺減免房產稅和城鎮(zhèn)土地使用稅、緩繳住房公積金等政策。

??表2 地方層面政策要點解構

??三、央地政策適宜性評價及優(yōu)化方向

??從政策回應的空間分布上看，東部沿海城市較早出臺穩(wěn)定房地產市場的相關政策，中西部城市做出政策回應的速度相對較慢?？傮w看來當前出臺措施的城市還很少，在下一階段各地方政府應當在疫情之下將“一城一策”落到實處，認真分析各地房地產行業(yè)的困難和需求，科學做出政策回應。

??從具體政策措施看，對比房企的政策需求和當前的政策回應，可以看出當前的政策在拿地、銷售環(huán)節(jié)做出了較好的回應，在融資、施工和自持方面的回應有待加強。

??圖8 政策需求與政策回應的耦合性分析

??融資環(huán)節(jié)，針對房企需求，現(xiàn)有政策以信貸支持為主要手段，輔以暫緩償債和專項資金扶持，但這些政策力度仍稍顯不足。一方面銀行信貸規(guī)模有限，而疫情對整個房地產行業(yè)的沖擊是普遍的，因此會出現(xiàn)“僧多粥少”的困境。另一方面現(xiàn)階段出臺融資促進政策的城市較少，融資難問題沒有得到有效解決。應當引導更多城市重視房企的融資難問題，落實中央相關財稅政策，同時適當放松對房企債券監(jiān)管。

??施工環(huán)節(jié)，各地政府及時出臺了辦理開竣工延期的相應政策，但房地產施工建設需大量的勞動力以確保正常復工，現(xiàn)有的援企穩(wěn)崗政策對建筑行業(yè)而言力度稍顯不足。同時在原材料價格管控方面缺乏回應。施工環(huán)節(jié)的政策改進應關注兩個方面，一是協(xié)助組織外地勞務安全有序進入本地開展復工復產，尤其是關注建筑行業(yè)農民工流動問題；二是加強對建筑原材料價格的監(jiān)管，確保原材料價格漲幅合理可控。

??自持環(huán)節(jié)，一方面，當前大多數(shù)城市在稅收減免上止步于房產稅和土地使用稅，接下來還應當在增值稅環(huán)節(jié)針對本次疫情降低稅率，從而減輕中小企業(yè)剛性租金成本。除此之外也應當對進入民生消費、醫(yī)養(yǎng)及相關行業(yè)的房企給予專項稅費優(yōu)惠政策；另一方面，當前對自持經營類房企迫切關注的消費刺激政策缺乏回應。隨著疫情逐漸得到控制，商業(yè)和旅游業(yè)出現(xiàn)復蘇苗頭，各地政府應當正確研判形勢，在不違背疫情防控要求的前提下逐步出臺相應措施鼓勵消費，幫助房企克服疫情帶來的自持經營困難。