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??歷經10年曲折上市路，素有“價格屠夫”之稱的奧克斯空調，終于要登陸港股市場。

??8月25日，奧克斯電氣有限公司（以下簡稱“奧克斯”）在港交所發布公告，公司擬全球發售約2.07億股，其中香港發售股份1035.82萬股，國際發售股份約1.97億股，另有15%的超額配股權；發售價將不高于每股17.42港元；預期股份將于2025年9月2日開始在香港聯交所買賣。

??此次上市成功，奧克斯將成為繼 A 股格力電器、美的集團之后，又一家登陸主流資本市場的空調企業。

??這場上市之路并非坦途，從 2015 年沖擊 A 股失利，到新三板 “閃進閃退”，再到如今轉戰港股，創始人鄭堅江的上市夢歷經波折。

??與此同時，奧克斯雖近年業績回暖，卻面臨高負債、突擊分紅的爭議，地產板塊也逐漸邊緣化，其上市后的發展仍充滿挑戰。

??中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，當前港股流動性回暖、家電板塊估值修復，疊加奧克斯海外產能擴張與技術升級，公司有望借此上市實現“融資—擴產—降杠桿”的正向循環；但另一方面，行業需求見頂、價格戰持續，其長期股價表現仍取決于盈利能力的提升。

??IPO 十年曲折路

??奧克斯的 IPO 歷程，堪稱一部充滿坎坷的 “資本逐夢記”。

??回溯其發展源頭，1986年，25歲的鄭堅江帶著 7 人團隊，毛遂自薦承包了寧波負債20萬元、破敗如牛棚的龍觀鐘表零件廠，正式開啟創業之路。

??1989 年，鄭堅江敏銳捕捉市場機遇，帶領企業進軍儀表業，創立“三星”品牌。彼時他是電表行業的后來者，國內最大電表企業產能是三星的500倍，但他憑借對市場趨勢的精準判斷，在國家七部委發文要求用新產品替代老產品時，堅持生產老產品，最終因老產品供不應求，企業迎來爆發式增長，短短3年便將電表業務做到全國  第一。

??1993 年，寧波三星集團成立，2011 年，旗下三星電氣成功在上海主板掛牌上市，為奧克斯的資本版圖打下第一塊基石。

??1994 年，鄭堅江看中空調行業的高利潤與完善的周邊配套，創立奧克斯品牌（總部設于寧波），正式進軍空調領域。

??當時空調被歐美國家壟斷，價格高昂如同奢侈品，奧克斯通過技術革新、工藝優化與自動化生產線升級，讓產品上市時價格比進口商品低 60% 左右、比國內同類產品低 30%，憑借極致性價比，“價格屠夫” 的名號也從此響徹業界。

??奧維云網數據顯示，截至 2024 年 12 月，線上空調市場市占率前五品牌依次為美的、格力、小米、華凌和奧克斯，其線上優勢仍在延續。

??然而，核心空調業務的資本化之路卻異常艱難。2015 年，奧克斯首次計劃登陸 A 股，未能獲得監管層批準；2016 年，它轉而選擇新三板作為過渡，年初掛牌后僅一年，便于 2017 年 1 月火速摘牌，上演 “閃結閃離”。

??2018 年 10 月，奧克斯重啟 A 股上市輔導，耗時5年至2023年6月完成輔導，最終仍放棄了A股主板之路。今年 1 月，奧克斯將目光轉向港股，首次遞表因半年有效期滿無果；直至7月16日二次遞表，由中金公司擔任獨家保薦人，才成功獲得上市備案通知書，8月12 日又順利通過港交所聆訊，距離上市目標終于一步之遙。

??對于創始人鄭堅江而言，此次上市意義非凡。若奧克斯成功港股IPO，他將手握3家上市公司，進一步完善資本版圖。在 2024 年胡潤百富榜上，鄭堅江以225億元財富位列213位。

??高負債下突擊分紅惹爭議

??從業務基本面看，奧克斯近年展現出強勁增長勢頭，其核心業務為家用和中央空調的設計、生產與銷售，旗下奧克斯 AUX 品牌貢獻主要營收，另有華蒜、AUFIT 奧菲特兩大品牌。

??據弗若斯特沙利文數據，按銷量計算，2024年，奧克斯是全球第五大空調提供商，市場份額達7.1%；是中國大眾市場家用空調第一  品牌，市場份額達25.7%。

??從市場地位來看，奧克斯無疑是成功的。憑借對線上渠道的早期布局和深度運營，常年位居國內空調線上銷量榜首，整體市場占有率穩居行業前列。

??從財務數據來看，2022年至2024年，奧克斯年營業收入分別為195.28億元、248.32億元、297.59億元，同期經調整公司凈利潤分別為14.49億元、25.11億元、29.35億元。

??2025年前3個月營業收入為93.5億元，較上年同期的73.6億元增長27%；毛利為19.76億元，上年同期的毛利為15.78億元；毛利率為21.1%，上年同期的毛利率為21.4%。

??雖然營業收入增長速度不錯，但仍與頭部企業如格力電器、美的等品牌存在很大差距。格力電器2022~2024年的營業收入分別為1902億元、2050億元、1900億元；美的集團則分別營業收入3457億元、3737億元、4091億元。

??此外，奧克斯的低價策略也嚴重擠壓利潤空間。財務數據顯示，2022~2023年和2024年前三季度，奧克斯毛利率分別為21.3%、21.8%、21.5%。顯著低于格力電器（2024年消費電器毛利率34.91%）和美的集團（2024年智能家居毛利率29.97%）。

??這也是奧克斯近3年來雖然營業收入和凈利潤均實現增長，但營業收入增速及凈利潤增速均出現明顯下滑的主要原因。值得一提的是，2024年奧克斯凈利潤增速驟降至17%，遠低于上年水平。

??此外，奧克斯產品結構單一化問題同樣凸顯。招股書數據顯示，2022~2024 年，奧克斯家用空調營業收入占比分別為 88.5%、87.3%、87.1%，中央空調占比僅為 9%~11%，核心收入幾乎完全依賴空調業務，且以家用空調為主。這種單一的品類結構，讓企業極易受到市場波動沖擊，抗風險能力薄弱。

??引發市場爭議的是高負債下的突擊分紅。數據顯示，2022年至2025年一季度，奧克斯資產負債率分別為88.3% 、78.8%、84.1%和82.5%。其中 2024 年 84.1% 的資產負債率，顯著高于同期行業頭部企業格力電器 61.55%、美的集團 62.33% 的水平，財務杠桿壓力突出。

??令人費解的是，根據招股書，在資產負債率高企的2024年，奧克斯卻突擊分紅37.94億元，比當年全年的凈利潤29.35億元還高出8.59億元，相當于2022年到2024年3年凈利潤總額的55%。

??從股權結構來看，此次分紅的最大受益者是鄭堅江家族。奧克斯 96.36% 的股份由奧克斯控股持有，而奧克斯控股 85% 的股權歸鄭堅江所有，剩余15%股權為鄭堅江親屬所有。

??以此計算，鄭堅江家族可從37.94億元分紅中獲得36.56億元。招股書明確提到，這筆分紅 “使用現金及銀行結余”支付，直接導致公司流動資產減少，陷入凈流動負債狀況。

??一邊是高負債下的資金壓力，一邊是上市前的大額分紅，奧克斯此舉被市場質疑為 “股東套現”。針對上述爭議及業績相關問題，記者致電致函奧克斯，截至發稿未收到回復。

??不過，奧克斯也在積極尋找新的增長突破口，海外市場已被確立為未來發展的戰略核心。2022~2024 年，其海外業務收入從83.86億元增至146.81億元，占總營業收入的比例從 42.9%提升至49.3%，已接近營業收入半壁江山，成為拉動增長的重要引擎。

??地產板塊 “掉隊”

??除了空調主業與資本市場動作，奧克斯旗下曾作為核心板塊的地產業務，近年已逐漸 “邊緣化”。

??2000年，奧克斯正式涉足地產領域，2004年實行“7+X”布局，開始全國化擴張，2009年進軍商業地產。

??2013年10月，鄭堅江曾表示，奧克斯已明確將地產業作為戰略發展的支柱產業，奧克斯地產年銷售額要在5年內實現500億元，努力躋身行業30強，力爭成為以城市綜合體和精品住宅為引擎的多元地產領導企業。

??出于尋求規模和質量增長的戰略考慮，奧克斯從2015年開始在海外戰略擴張，在悉尼取得房地產開發項目，后來又進軍巴西、泰國、印度尼西亞。

??同時，奧克斯地產也加強了人才引進。2018年2月，奧克斯地產邀請旭輝原南京區域總經理侯波擔任總裁，同年，侯波7月離職，接任者為祥生地產原副總裁俞國勤。

??這一年，奧克斯地產的年度銷售額剛突破百億元，據克而瑞《2018年中國房地產企業銷售排行榜》顯示，奧克斯地產以105.1億元的銷售成績排在第152位。2019年，奧克斯地產的全口徑銷售金額下滑至76億元，行業排名第188。

??到了2020年，據中指研究院數據顯示，奧克斯地產已經消失不在寧波全年的銷售業績榜單上，區域市場優勢不再。

??有業內人士表示，奧克斯集團已經不把地產作為集團戰略發展的支柱產業。

??從拿地端來看，在公開土拍市場，有關奧克斯地產拿地的信息并不多，最近一次公開拿地是在2021年1月，寧波市北侖區濱江新城出讓一商住用地。經178輪報價，甬儲出2020-153號地塊為奧克斯地產以頂價20.30億元摘下，此后便鮮有公開土拍信息。

??公開資料顯示，截至2024年，奧克斯地產開發項目總建筑面積達百萬方級規模，其已在寧波、杭州、南京、馬鞍山等8個城市布局，有40余個項目處在開發建設中。

??值得關注的是，2024年12月，奧克斯地產更名為寧波奧克斯商業發展有限公司，同步調整經營范圍為商業管理服務，標志著地產業務轉向了輕資產運營。

??截至目前，奧克斯地產官網已無法打開，僅通過 “寧波奧克斯地產” 微信公眾號更新部分項目信息，昔日的地產擴張野心已逐漸淡出公眾視野。

??未來，如何平衡規模與利潤、突破產品結構瓶頸、在海外市場建立優勢，將是奧克斯上市后必須面對的核心課題。