??導讀 

??目前合生加速了企業(yè)的開發(fā)及推盤節(jié)奏，但是否能在短期內提振企業(yè)銷售規(guī)模仍有待觀察。

◎  作者 /房玲、洪宇桁

??2019年10月18日，就在拿下東莞最大規(guī)模舊改項目三天之后，合生創(chuàng)展又以11.78億元拿下了蘇州昆山1宗宅地，顯現出了十分積極的擴張勢頭。進入下半年以來，合生創(chuàng)展一改上半年較為保守的投資策略，在土地市場和舊改簽約上展現出截然不同的態(tài)度，長期以來以“慢周轉、高利潤”著稱的合生創(chuàng)展，是怎樣轉而走上規(guī)模提速的道路呢？

??1

??長期以來合生利潤率高而規(guī)模停滯

??作為昔日的“華南五虎”之一，合生創(chuàng)展在2004年就成為了全國第一家銷售額達到百億的房企。由于合生長期以來奉行“多囤地、慢周轉”的開發(fā)模式，企業(yè)得以最大限度地獲得了土地升值帶來的收益，實現了高利潤率。據統(tǒng)計，合生創(chuàng)展從2004年開始其毛利率長期保持在30%以上，2019年中甚至達到了52.23%，同時企業(yè)的凈利率也基本都在20%以上，是“悶聲賺錢”的房企代表。

??然而，這種發(fā)展方式在給合生帶來長期高利潤的同時也讓企業(yè)的規(guī)模發(fā)展逐漸掉隊。在當年同屬于的“華南五虎”的碧桂園、恒大、富力、雅居樂都紛紛成為千億級的龍頭房企的同時，合生創(chuàng)展的銷售規(guī)模則一直在100億左右徘徊。最高在2018年達到了150億元，而當年千億房企數量已經達到了30家，合生的銷售規(guī)模已經有嚴重掉隊的趨勢。

??2

??現金大幅增加，財務狀況優(yōu)化促進未來發(fā)展

??2017年是合生開始加速規(guī)模發(fā)展的關鍵時點， 當年9月合生重啟公開拿地，結束了自15年2月開始的沒有公開拿地的沉默期。同時，企業(yè)也在2017年開始加快開發(fā)以及供貨節(jié)奏，因此企業(yè)在2018年銷售額同比增長了63%，而2019年前9個月就已經實現了150.72億元，超過了2018年全年的銷售額。 

??銷售額的持續(xù)增長也大幅增加了企業(yè)的銷售回款，雖然企業(yè)在2019年的公開市場融資較少，僅發(fā)行了一筆5億美元利率為7.5%的3年期優(yōu)先票據，還有兩筆共81.6億元的ABS正在審批中，然而企業(yè)的持有現金則相比年初大幅增加了150%，達到了歷史新高。這除了是因為增加負債從而增加了持有現金之外（總有息負債在年中相比年初增加了64.03億港元），企業(yè)不斷增加的銷售回款以及租金收入也有力地補充了企業(yè)的現金流。

??持有現金的增加也優(yōu)化了企業(yè)的財務狀況。根據合生的中報數據，企業(yè)在2019年中的凈負債率大幅下降了10個百分點至60%，同時現金短債比提升至1.4，長短債比也繼續(xù)提升至3.34。三項指標全面優(yōu)化，企業(yè)的財務狀況達到了近年來最好的狀態(tài)。在目前融資環(huán)境收緊的情況下，合生不錯的財務狀況，加上企業(yè)較低的融資成本（2019年中為6.6%，低于平均的7.04%）以及自身的回款造血能力將是促進下一步投資擴張的基石。

??3

??企業(yè)加大拿地力度，總土儲止跌回升

??合生創(chuàng)展在2019下半年的土地市場動作頻頻，接連斬獲了江門、廣州、北京等地地塊，還以13.64億元的價格接盤了新城于5月份以27.16億元競得的杭州地塊。值得一提的是，在7月份中海以79.4億元拿下北京年內總價地王的競拍中，與中海鏖戰(zhàn)至最后一輪的也正是合生。除此之外，而在城市舊改方面，合生在2019年也拿下了3個大型的舊改項目，其項目投資之積極由此可見一斑。

??從總土儲的情況來看，由于合生在2019年的土地市場較為活躍，因此在2019上半年終止了從2013年開始的總土儲逐年減少的趨勢。在企業(yè)重啟拿地以及加速項目開發(fā)之后，巨量的土地儲備將可能使企業(yè)的銷售規(guī)模有著較快的增長。

??4

??總結

??總而言之，在長期規(guī)模掉隊的壓力之下，在充分利用企業(yè)巨量的土地儲備以及良好的資金空間之后，合生的規(guī)模擴張有望步入快車道。但是值得注意的是，由于合生有大量土儲為大盤項目，因而在過去的開發(fā)經歷中出現了“開發(fā)難、招商難”的情況，比如位于廣州7年未動工的TIT合生科貿園項目以及已經招商6年的合生TIT國際產業(yè)園項目。再加上目前合生有十多個占據了大量土儲的舊改項目，開發(fā)周期本就較長，雖然目前合生已經加速了企業(yè)的開發(fā)以及推盤節(jié)奏，但是是否能夠在短期內提振企業(yè)的銷售規(guī)模仍然有待觀察。