優先股試點管理辦法正式出臺，有助于房企拓寬融資渠道。1)證監會 3 月 21 日發布《優先股試點管理辦法》 (簡稱《辦法》) ，對優先股的發行條件、程序、規模、交易轉讓、監管措施等做了明確的規定。2)房企普遍資金鏈較緊，在融資渠道受限背景下，優先股發行拓寬了融資途徑，尤 其是對于負債率高企的房企更是如此。3)優先股期限長，綜合資金成本相對表外融資具有一定優勢，可以匹配房企的融資特性。4)對于負債率高企，項目布局于 三四線城市房企，融資成本邊際改善的程度最大。

  預計地產公司若發行優先股，主要會用于購買資產和回購股票、進行市值管理。1) 《辦法》規定，上市公司公開發行優先股，應符合下列三條之一：A、普通股為上證 50 成份股；B、以公開發行優先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；C、以減少注冊資本為目的回購普通股。2)地產股中，上證 50 成分股只有保利地產和金地集團，影響相對有限。預計對地產公司的主要意義體現在，發行優先股購買資產，以及回購股票進行市值管理。

  高 ROE、低估值是發行優先股回購股份可以提升 ROE 和 EPS 的核心因素。道理非常簡單：1)對于 ROE 而言，只要 ROE 高過優先股股息率，則發行優先股所支付的股息成本，就會少于所有者權益的減少額；也就是說，ROE 計算公式中，分子的減少會小于分母的減少，從而可提高 ROE。2)對于 EPS 而言，估值越低，發行一定數量優先股可回購的股份就越多，回購后 EPS 上升也就越多。

  8%息票率中性 假設下，回購股份的平均 PE 不超 12.5，就可提高當年 EPS。 測算表明， 只要回購股份平均 PE 低于優先股股息率的倒數，回購后 EPS 就會上升。板塊相當多公司 2014E PE 不足 8.0，即便假設回購價格較當前價高 50%，對應 PE 也不過 12.0，則平均回購價格對應的 PE 就更是低于 12.5。

  地產板塊當前情況下，發行優先股進行股票回購有利于現有股東、優先股股東、公司，一石三鳥：1)現有股東獲得了股價提升(高價回購+EPS 上升推動)，2)優先股股東獲得穩定的股息回報，3)公司實現估值提升，從而可以更好利用資本市場實現再融資等。

  優先股可提供市值管理的選擇，預計可推動板塊估值修復。但基本面表現平淡，對板塊走勢持謹慎樂觀態度。推薦：1)優先股受益公司：保利地產和金地集團； 預期受益公司：首開股份、金科股份、陽光城、中南建設、招商地產等；2)京津冀主題推薦標的：華夏幸福，榮盛發展，華業地產，首開股份；3)B 轉 H、社區綜合服務標的：萬科 A；4)平潭島開發受益標的，中福實業。