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??碧桂園的流動性壓力最終還是給兄弟公司帶來了影響。

??12月18日，碧桂園服務控股有限公司（以下簡稱“碧桂園服務”，06098.HK）發(fā)布公告，透露將對關聯(lián)方的貿(mào)易應收款、商譽及其他無形資產(chǎn)分別計提18億元至23億元、14億元至18億元的減值撥備，預計全年凈利潤將因此減少32億元至41億元。

??瑞銀表示，由于碧桂園離岸債券出現(xiàn)違約，碧桂園服務錄得關聯(lián)方貿(mào)易應收賬款減值是意料中事。資本市場更關心的是關聯(lián)方的流動性問題以及商譽減值等事項是否將持續(xù)影響碧桂園服務的業(yè)績表現(xiàn)。

??12月19日，碧桂園服務相關人士對中國房地產(chǎn)報記者表示，下半年該公司與關聯(lián)方的非業(yè)主增值服務業(yè)務規(guī)模已進一步收縮，未來也將嚴格控制風險敞口。而此次計提商譽及其他無形資產(chǎn)減值的僅為此前收購的部分公司，“大部分的收并購公司仍保持持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營。”

??計提大額減值撥備

??業(yè)績報告顯示，2022年，碧桂園服務計提的貿(mào)易應收款減值撥備約5.98億元，商譽及其他無形資產(chǎn)減值撥備約17.7億元。兩相對比不難發(fā)現(xiàn)，2023年的減值撥備，數(shù)額變化較大的是貿(mào)易應收款這一項。

??這也是碧桂園服務上市以來第一次大額計提關聯(lián)方應收款減值撥備。該公司表示，由于中國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化，從事地產(chǎn)開發(fā)及相關業(yè)務的關聯(lián)方客戶面臨階段性流動性壓力，因此出于謹慎性原則計提大額的減值撥備。根據(jù)碧桂園服務的中期業(yè)績報告，截至今年6月末，該公司來自關聯(lián)方的貿(mào)易應收款項約23億元。瑞銀預期該公司此次已對大部分關聯(lián)方應收賬款余額計提減值。

??商譽及其他無形資產(chǎn)的減值則是源于過往年度收并購的部分附屬公司拓展業(yè)務及增值業(yè)務未能如預期開展，有部分存量業(yè)務進行調(diào)整，從而導致收入及利潤下降。同時，部分客戶回款周期變長導致現(xiàn)金流不理想。

??雖然碧桂園服務強調(diào)公司營運資金充足，業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定運營，計提減值撥備事項不會影響正常經(jīng)營。但資本市場的情緒還是通過股價表現(xiàn)反映了出來，12月19日，碧桂園服務的股價開盤即下行，跌幅一度超過12%。

??摩根大通在報告中表示，投資者長期以來一直擔心碧桂園服務來自碧桂園的應收帳款可能被減值計提及其商譽進一步減值，而該公司的最新公告鞏固了市場擔憂的看法。該機構認為，隨著碧桂園持續(xù)面臨流動性壓力，預計碧桂園服務將減值計提幾乎所有來自碧桂園的應收帳款。此外，相關商譽余額仍然很大，減值計提可能需要在隨后的幾年中完成。

??已收縮關聯(lián)方業(yè)務規(guī)模

??自2021年行業(yè)下行、民營房企陸續(xù)出險以來，碧桂園服務便不時要應對如何與碧桂園進行風險隔離的提問。但投資者最擔心的情形還是出現(xiàn)了。

??今年8月10日，碧桂園宣布遭遇創(chuàng)辦以來的最大困難，出現(xiàn)了階段性的流動壓力。幾天后，穆迪發(fā)布報告稱碧桂園的財務困境給碧桂園服務的收入增長和經(jīng)營性現(xiàn)金流前景帶來了不確定性，因為后者42%的物業(yè)管理服務收入來自碧桂園在2022年開發(fā)的項目。穆迪表示，碧桂園的信用壓力可能延長碧桂園服務的營運資金周期，截至2022年12月，碧桂園服務約11%的應收賬款與碧桂園相關。

??在今年8月份的中期業(yè)績會上，對于如何看待關聯(lián)房企風險傳遞的問題，碧桂園服務的管理層表示將嚴格遵守法律底線，遵守上市規(guī)則，確保兩家公司業(yè)務和財務的獨立性，不會做任何利益輸送的行為。“應收賬款會依法依規(guī)去處理，保護自身的合法權益，也不會無限的無法收費又提供服務，但會轉(zhuǎn)變服務的方式，也能用其他的方式來解決好、服務好。”除了調(diào)整合作方式，在必要的時候，也考慮適當縮減一些不必要的關聯(lián)交易和服務。

??碧桂園服務的管理層認為，如果做好有關的治理，有足夠的財政安全邊際和業(yè)務能力，風險傳遞便可以阻斷。

??今年上半年，非業(yè)主增值服務在碧桂園服務總收入中的占比進一步下降至6.4%，下半年，這一業(yè)務規(guī)模進一步收縮。據(jù)碧桂園服務相關人士介紹，除了計提關聯(lián)方貿(mào)易應收款減值撥備、收縮相關業(yè)務規(guī)模外，該公司還將對關聯(lián)方回款困難的項目進行全面梳理，并根據(jù)具體情況審慎采取相應的措施。“盡最大努力推進各項關聯(lián)方應收款項的回收。”

??針對部分收并購公司業(yè)績未達預期的情況，該公司也計劃調(diào)整業(yè)務重心與策略，對于現(xiàn)金流持續(xù)不佳的業(yè)務，主動減少投資并收縮業(yè)務規(guī)模，強化內(nèi)部風險管理與控制。